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2012年，时年巴菲特82岁。
题外话
如果你是位真正的投资者，你不会使用保证金。
这种情况下，波动就是你的朋友。
——源自唐朝唐书房《书房拾遗第34期》2021年10月6日
2012年学习摘抄（一）
1、wemuchpreferowninganon-controllingbutsubstantialportionofawonderfulbusinesstoowning100%ofaso-sobusiness.
我们愿意增加拥有一家优秀但非控制的公司足够多的权益，而不愿意拥有一家业绩平平的公司100%的股权。
2、毫无疑问，未来永远充满不确定性。但我们不参与这个游戏的风险比呆在里面要大。
正文
巴菲特写给股东的信，这个信的纸质版打开第一页，就是几十年以来，伯克希尔和标普500之间的对照。
到2012年，伯克希尔被巴菲特管理层接手已经快48年，因为48年快半个世纪了，那么四十八年中年化的复利增长，同期标普是9.4，那么伯克希尔是19.7。
也就是说48年以来每年平均下来，年复合回报率标普输给了伯克希尔十个百分点，也就是伯克希尔战胜跑赢十个百分点，1倍，这是非常非常了不起的。
大家觉得每年10%好像听起来也没有什么，但是48年累计下来，复利的力量就极其巨大，那么怎么体现呢？
这个表的最后一行，大家看到就是标普500，如果你买了它，这48年过去一块钱的能变成74块钱，就是7400%，那么伯克希尔如果你一块钱买的，现在变成了5868块钱。一个变成74，一个变成5868。5868是多少呢？是五十八万六千八百%。
这个数字反正很多。也就是说遥遥领先。
他说2012年伯克希尔为股东赚了241亿美元，很了不起。
他说我们花了13亿美元回购股票，大家知道有的时候巴菲特的伯克希尔回购一些股票，导致净值增加了228亿美元，就是241减去13。
然后这样的话我们AB股，AB股的账面的净值则上升14.4%。
如此一来，在过去的48年中，伯克希尔的每股账面价值从19美元增长到了114214美元，从19块钱涨到114000，年复合增长率折合下来是19.7%，连续48年每年19.7%，接近20%，多了不起。
他说过去年伯克希尔有一些好消息，还有一些坏消息，那我就先从坏消息说一下。
他说1965年开始，我接手伯克希尔到今天，这么多年过去，我从来就没有想过，当年就是从来没想过有一年我们能赚241亿美元，这就很了不起了，更没想到什么呢？
更没想到我们赚了这么多钱。竟然还低于标准杆。
就是高尔夫球就是通常标准的是18个洞，18个洞根据这个地形的距离的难易和长短，它每个洞的标准杆是不一样的，有的可能是两杆，有的是三杆，有的五杆，越难的越远的越复杂的，五杆六杆都有。
一般的话就三杆，特别简单的就是两杆。就是一杆上果岭，一杆进洞，就是你这个洞的par两杆，那个洞par三杆，那个洞par五杆，这个par就叫标准杆。
所以说你如果在标准杆是五的这个洞上，你用了五杆，你正好打了个par，明白吗？如果你是打了六杆才进洞，你就是par加一。
如果你下一个洞的标准杆是三杆，但是你用了四杆进洞，你的par是3，等于是你用了四杆，实际上你的表现还不如刚才那个5，明白我的意思吗？
就是说一个洞的par是五杆，你用了五次，你正好是打了个par，但是下面一个洞，par是三杆，你用了四杆，你虽然比上个洞少了一杆。
听起来，上个洞用五杆，这个洞用四杆，进步一杆。
但是这个洞它相对容易，它par是3，所以你是par加一，这个成绩还不如上面一个好。
巴菲特的意思就是说我年轻的时候从来没想到过我一年能赚240亿美元，而且居然赚这么多情况下，竟然低于我们的标准杆，什么意思呢？
就是你今年回报虽然是241亿美元，但你只回报14.4%，指数涨了16%，所以你是输给指数，输给你的标准杆。
巴菲特接着说去年的业绩虽然低于平均的标杆。
但是这四十八年以来，是第九次伯格希尔的业绩落后于标普500，这个很重要。
就是48年以来标普500和伯克希尔相比，就是前面那张表48年伯克希尔只输了九次，这是第九次。
他说需要强调的是，另外八次都是标普500。那年是牛市的时候。
他说通常我们在牛市中干得比较差一点，在逆境中会好一点，也就是在熊市中比较好一点。
他说另外一个，巴菲特就是去年和前年讲过一次，他说按每五年为一个周期，五年滚动周期率，五年滚动周期率是我说的，巴菲特原话没这么说。
他说每五年来衡量一次，大家知道每五年衡量一次什么意思吗？
就是比如说第一年到第五年是五年，第二年到第六年是第二个五年，第三年到第七年是第三个五年。就滚动往前走，每五年。
那么就是过去48年，每五年来衡量一次的话，我们已实现了43连胜。
就是48年中每五年滚动的滚动43次，我们已经全部都赢了。
但是2012年由于我们今年是输掉了，如果下一年也就是2013年我们还没有跑赢指数的话，那么这个四十三连胜这个局面历史记录很可能要被打破，就是终结了。这是一个很令人sad的消息。
他说还有一件事情你们可以确信，无论伯克希尔最终业绩如何，芒格和我，我们都不会改变我们衡量业绩的标准。
我们一直以来使用账面价值作为内在价值的近似值。
如果我们成功了，即使每年的波动难以预测，但是伯克希尔的股价长期来看会超过标普。
如果我们失败了，没有给投资人带来任何价值，那大家就不如买一个ETF指数基金算了。巴菲特很客观的跟大家讲，而且这个话讲了不止一年。
他说但是芒格和我我们是相信伯克希尔内在价值会持续的以高于标普500水平的增长。
我们的信心来源于我们公司优秀的业务，旗下各个公司，business都很优秀，来源于我们优秀的能干的管理人团队，经理人都很棒，还来源于以股东利益为导向的公司文化，这个很重要。
就是这个公司好不好，赚不赚钱，他是不是以股东利益为导向。
你看我们见到很多很成功的公司，人不看重小股东，你买100万叫小股东，你买十个亿也是小股东，人家不管你，这不行。
他说接下来就是第二件令人失望的事情，坏消息是什么呢？
我没有进行完成任何一项大型的收购，就是2012年没有收获。
就是大象没打到，瞄准了一些大象，但是最后空手而归。
空手而归是中文的词，英文字叫empty-handed，empty就是空的，没有了，空的，hand就是手，empty-handed，你看看中英文多match，多合适。
但是不过我们今年年初的运气还不错。今年年初讲的是2013年的年初，因为他12年的信是13年初写的。
他说13年2月份达成一项协议买下H.J.Heinz亨氏，亨氏就是那个果酱、番茄酱。
大家家里用的亨氏番茄酱，亨氏。
就是巴菲特的伯克希尔和巴西的3G资本，他们一块搞的，这个投资还挺有名的。
他说巴西的哥们叫JorgePaulo保罗，他是巴西著名的商人和慈善家，他很棒。他跟我长期是朋友，是个卓越的经理人，以他为首投资团队和伯克希尔各出了45亿美金，我们另外还掏了80亿美金买了他们优先股，9%的分红。
优先股还有两个大的优势，其中一个就是特定时候我们可以显著的溢价被回购，就是他们可以回购我们，保证我们的收益。
第二，如果他们继续上涨，我们还可以以特定价格增持这个公司的5%的普通股。
就是巴菲特后来做了很多投资，都是以优先股的形式来参与的，这样的话它有两个便利，就是不好就退掉退出来，退出来还有保底的收益。
就是说可以保证如果对方表现好，转成普通股，也赚钱，就进退自如。
他说接下来我们会继续捕猎大象，上了膛的枪，大量的现金的积累，继续要searchforelephants。
接下来2012年还有一项好消息。
他说去年我告诉大家，我们的这个五大金刚，5架马车，powerhousefive，哪5个公司呢？
BNSF，Iscar，然后路博润，然后马蒙公司，然后中美能源，这五家公司，是我们的伯克希尔旗下非保险类业务的五大金刚，他们2012年的税前利润达到100亿美元。我记得去年是90亿美元，2012年达到100亿美元，他们的确做到了，而且非常棒。
他说美国的经济，即便这个国家的经济增长衰弱，全球经济体很多疲软了，但是我们的五架马车，就是powerhousefive，五大发电厂，总利润达到了101亿美元，比上一年增加了六亿多，上一年是九十多亿。
那么这五家公司中只有中美能源，伯克希尔买得最早，八年前就买了，当时只有3.93亿美元，后来我们用现金买了其他三家，再后来最后一个是BNSF，我们是支付了70%现金，发行了一点股票。
说这些就是说这五家公司为伯克希尔带来了97亿美元的增长，叫经营利润，税前利润。
然后我们的权益，我们的总股本就打泡了一点点，就是买这个BNSF的发行的6.1%的伯克希尔的股票，就是股本摊薄了一点。
但是我们的目标是不仅仅实现增长，而且实现每股价值的增长。
就是巴菲特在并购的时候，喜欢用现金，不喜欢用股票。
他说预期除非美国再出现经济危机，他说我们预期不太可能。如果是我们预期准的话，我们这个五大发电厂，5架马车在接下来一年会贡献更多的利润，五个CEO不会让我们失望的。
接下来一段他说尽管我们去年大额的收购没有谈成一笔，但是我们陆陆续续买了一些小的补充型的收购，那个补充。
没有大的买了一些小的，花了23亿美元，收购了26家公司，基本上一个亿一家，这些全部是用现金，没有用我们的股票去买。
他说我们去年保险的业务也是形势很喜人。
伯克希尔总共来自保险的浮存金达到730亿美元，可以用730亿美元浮存金进行投资。
大家想一想，而且承保利润竟然有16亿的利润，不但用人家的钱，而且还白用。而且别人还给你十个亿的承保利润，这太好了。
他说这是我们连续实现承保利润第十个年头，这不简单，因为这个很多很有名的保险公司都是在亏。因为承保本身就在亏，不要说再去投资了。
他说盖可是里面干得优秀份子的代表，它有继续扩张市场份额，但没有牺牲保单质量，这是巴菲特非常看重的。
marketshare市场份额要扩张，但是质量不能降低，为什么呢？
因为质量降低了，将来会出现呆坏账。索赔增加的话，承保利润会受到侵蚀。
但是盖可在车险这个市场已从2.5%增长到9.7%。所以保费从当年的28亿美元增长到167亿美元，将来还有巨大的成长空间。
为什么？因为它现在是9.7%，那90%的市场还是别人的，还可以继续成长。
他说盖可的卓越表现归功于他的CEOTonyNicely和他手下的27000名员工，盖可就有27000名员工。我们还要感谢盖可的小蜥蜴，小蜥蜴是它的那个标识Logo。
他说他们一直坚持在岗位上，如果大家有什么需要可以给盖可打电话，风雨无阻，买的还便宜，随时随地的小广告。
巴菲特说我在祈祷的时候，通常我会为盖可祈祷两次。开玩笑。
下面一个就讲到两个杰出的投资人，ToddCombsandTedWeschler，这两个人是新进的投资经理，他们非常的smart，非常聪明，非常的正直诚信，他们做了很多很棒的事情，很多方面都有益于伯克希尔，并且他们两个跟我们公司文化非常的相融，我们有幸和他们在一起，真算是中了乐透奖，中了大奖。
他们俩个的投资都超过标普500，这让我相信，就是我不行，他们俩干的比我还好。
所以当未来有一天，伯克希尔需要交给别人管的话，我和芒格都离开的时候，大家也可以放心睡觉。你们不要担心。
这一年2012年年末，伯克希尔的雇员总数达到了288462人。伯克希尔总部没多少人，总部只有24个人，没有任何增加一人，依然是24个人，我们没有走向疯狂，Nosensegoingcrazy。我们总部依然很平静，24个人。
但是我们伯克希尔集团总共已经达到288000多人，比上年增加了17000多人。
接下来一部分就是伯克希尔的四大金刚，四大投资是美国运通、可口可乐、IBM,富国银行。都是经历一个好年景，非常棒，这四家公司都有所增加，我们的持股都有所增加。
我们增持了富国银行，达到了8.7%，从7.6%到8.7%；IBM从5.5%增长到6%，同时可口可乐、美国运通因为它们回购。这样的话，我们比例就增加了。
他说伯克希尔对这四大金刚的持股将来比例还会增加，好东西当然越多越好。
他说这四家公司运营的业务非常了不起，而且掌舵人也是非常聪明，以股东利益为考量。
wemuchpreferowninganon-controllingbutsubstantialportionofawonderfulbusinesstoowning100%ofaso-sobusiness.
伯克希尔我们愿意增加拥有一家优秀但非控制的公司足够多的权益，而不愿意拥有一家业绩平平的公司100%的股权。
就是伯克希尔我们投资的时候，宁愿要一个优秀的但是非控制的公司足够多的权益，哪怕是少数权益，5%，10%，也不愿意拥有一家业绩平平的公司100%的权益，
这句话就相当于巴菲特几年前讲过的，我们愿意要希望之钻的一小部分，也不愿意要100%的人造钻石，表达意思是一样的。
他说这也是我们资本配置上的一个灵活性，这是我们的一个巨大优势。
巴菲特说我们在资本配置上有一个灵活的优势，优势就是我今天看可口可乐好，我哪怕只能买了8%、5%的股份，它好，我也可以。
我今天看到富国银行，我就买它，这就是你不用做一个企业家，不用把你百分之百的资源、金钱和心力、精力、时间、生命全部投在一个企业上，万一它不行。
所以这个资产到了一定程度以后要进行配置，就是这个原因。
巴菲特说以我们年末的份额计算，2012年我们在BigFour’s四大金刚上的投资获利是39亿美元，但是我们的财报上只能记载我们的分红，只记录我们的分红收到了10亿美元。也就是有28亿美元应该属于我们，但是不通过我们的财报上体现出来。
巴菲特接着写到他去年做资本配置决策的时候，因为美国经济不好，面临很多不确定性。所以很多CEO很纠结。
他说但是我们不担心，为什么呢？
你看看我们在2012年我们在工厂和设备上面投了98亿美元，其中88%的钱投在美国，这比2011年就是比上一年增长19%。而且2011年竟然是我们投资的历史高点，也就是我们一二年投的比以前的历史高点还高19%。
所以我们脚踏实地，我们认为在美国，在我们国家还有很多机会，巴菲特这一点是很令人佩服的。
他说最后我要跟我的CEO，因为他旗下现在有70个公司，跟CEO们谈谈自己的想法。
他说毫无疑问，大家都谈不确定性，我就告诉大家，未来永远是不确定的，你甭跟我说什么不确定性，哪里什么都确定性，什么都确定了，还要你干。
大家想想，什么都确定了，就没你的事了。
巴菲特讲的就是毫无疑问，未来永远充满不确定性，这就没错。
他说美国从1776年建国到现在，一直充满面对各种各样不确定性。你们愿意和不愿意它都存在，你们无事和有事它都存在，不跟你们这个客观存在，跟你主观没什么关系。
但是这个公司只要前途光明，股票一定会表现良好，长期而言。
因为国家社会的命运和公司命运联系在一起的，周期性的困难当然是有，在所难免。所以我们要认识到这个事情。
比如说过去的100年，过去的20世纪100年，从1900年到2000年这100年，道琼斯的指数这100年发生了四次战争，惨重的战争，大萧条多次衰退，最终怎么样，最终道琼从66点涨到了11000点，涨了17000%，66点涨到11497点。
所以大家不要忘了，在这期间不要听说是涨了17000%，中间还收了很多分红，dividend。
所以根据我们芒格和我看了这么多，最后得出结论是，我们不参与这个游戏的风险比呆在里面要大。
您倒是不买了，你倒是不会跌，跌没你什么事，你不在里面。
那不在里面的风险比在里面还要大。
所以这是巴菲特的结论，大家好好琢磨一下。
我们国家也一样，我们国家和社会代价是要付出的，为什么？很简单，下跌的时候你不在，凭什么上涨的时候，每次你都在呢？
大家冷眼旁观，就看自己身边的世界，身边的人，身边的事，就是你的身边的世界。
你看这么多年都是赚钱的跟你讲。亏钱的谁告诉你。
所以你网上也听到都是赚钱的人，因为亏钱的人都沉默不语，一般都这样，网上也一样。
你是谁谁谁哪个人都赚了，你问他叫什么名字，哎呀，我就告诉你，大家问一句，你问他姓什么叫什么，你就知道了。99%比较准，我们也不能不敢说100%，绝大多数都是比较准的。
巴菲特说我自己有个戏剧性的故事。
他说1942年的时候，美国当时很痛苦，经历了太平洋战争带来损失，也就是那个42年知道吧？四二年春天就是日本袭击珍珠港。
他说那个时候我买了第一只股票，每天的新闻头条都在说，我们有很多困难，我们有战争，还不知道什么时候结束。
他说尽管如此，那个时候的人，你看看美国也一样，不光是我们经历这样。
他说那个时候人没有人谈不确定性。
他说我知道我认识的每一个人，每一个美国人都坚信我们会挺过来。
巴菲特说我们国家从那段痛苦到现在的成功令人吃惊。42年到今年怎么样？GDP从1941年到2012年涨了四倍，扣除通胀调整之后quadrupled四倍。
他说这期间每一个明天都充满不确定性。然后我们一直都很好。
所以如果你是个CEO，如果你为短期的这个因素而感到困扰，如果你面临一个获利丰厚但是犹豫不决的大项目，请你给伯克希尔打电话，让我们来安慰你，排忧解难，没问题，我们伯克希尔，我们有钱，我们这个最大的优势就有钱，能挺过来，所以这段很重要。
巴菲特总结了一下，芒格和我希望通过如下手段来构建我们的每股内在价值。
第一，不断提高我们旗下各个子公司的赚钱能力。
第二，不断的收购，就是通过收购增加他们的收益。
第三，不断分享我们投资企业的成长。
第四，当伯克希尔的股价大大低于内在价值的时候我们回购。
第五，偶尔大型收购我们尽量尝试用最优惠的方案，如果有的话，也会发行新的伯克希尔的股票，就是我们收购如果合算的话，我们也会干。
总之我们脚踏实地，我们相信今后的一个世界，再过一百年，大家还要用BNSF的铁路服务。
再过一百年，中美能源依然会给社会扮演重要的经济角色。
再过一百年，保险行业依然会有盖可这样的公司的发展的空间。
这就是我们对社会，对未来的看法。
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